要點：
1、七月份現貨市場需求增量依然不理想，整體價格依然表現不佳。尤其是華中地區進行了四連降，累計降幅達到160元。從庫存方面看，月末行業庫存3520萬重箱，環比增加-30萬重箱，同比去年增加269萬重箱。處于近年來的歷史最高水平。
2. 之前我們預計在2015年產能減少的速度還要增加，同時伴隨著產能的減少，部分生產企業也將退出現貨生產市場。最新數據印證了我們的預測：2015年1-6月份平板玻璃(909, 11.00, 1.22%)產量為3.96億重箱，累計同比下降3.4%，這也是繼2月后的第六次累計同比下降。
3、我們發現從2015年1-6月份，房地產開發和銷售數據呈現出一些新的變化。房地產開發投資累計增速回落幅度減緩，當月投資增速提高，房地產開發投資主要先行指標有向好跡象，這將有助于玻璃價格企穩甚至反彈。
4、當前隨著政策面的向好，地產行業短期會有所反彈，但長期來看，其需求下滑仍不回避免。平板玻璃供應過剩格局尚未發生根本性改變，但供需邊際在緩慢改善。這將使得玻璃價格具備筑底回升基礎。
后市展望與操作策略：
我們認為產能下降使得供應過剩程度在緩解。但當前主導價格的是需求端的變化，房地產周期仍處于下行階段，但看到房地產周期見底的信號是先行指標房地產銷售首先企穩，其次是新開工和投資增速企穩回升，房地產開發投資主要先行指標有向好跡象，這對玻璃消費有一定的支撐及拉動作用。就成本來看，大幅下滑空間可能已經不大。七月份區域價格分化明顯的主要原因是區域內供需矛盾呈現不可調和的矛盾，季節性需求改善只能對短期內的矛盾進行調和。我們對于玻璃價格持謹慎樂觀態度。FG1509價格或在800-900之間震蕩，短期反彈空間不宜過于樂觀。越過900元一線壓力或有繼續反彈空間。
一、行情回顧
1、 2015年玻璃期貨7月走勢回顧
步入2015年7月，玻璃期貨主力合約FG509價格繼續維持800-920元區間震蕩，截止7月31日，玻璃主力合約FG509收盤價為876元/噸，7月份期貨價格總漲跌幅為-3.31%。
圖1-1 玻璃期貨FG509日線圖走勢
數據來源：方正中期期貨研究院 博易大師
圖1-2 玻璃期貨FG509周線圖走勢
數據來源：方正中期期貨研究院 博易大師
圖1-3 期貨主力合約價格、現貨均價及期現價差走勢
數據來源：方正中期期貨研究院
2、2015年玻璃現貨7月走勢回顧
2015年7月31日中國玻璃綜合指數807.91點，環比上月上漲-13.37點，同比去年上漲-32.07點；中國玻璃價格指數795.58點，環比上月上漲-12.80點，同比去年上漲-14.69點；中國玻璃信心指數857.23點，環比上月上漲-15.73點，同比去年上漲-101.59點。
七月份現貨市場需求增量依然不理想，整體價格依然表現不佳。尤其是華中地區進行了四連降，累計降幅達到160元，雖然月末價格超跌反彈，也不妨礙其成為新的價格洼地。甚至一段時間價格居然低于沙河地區，讓人看到了現貨市場競爭的殘酷性。華南和華東等地區也表現不佳，價格回落幅度比較大，區域內房地產市場等下游行業難有尚佳的表現，深加工企業資金鏈普遍緊張。北方地區相對表現較好，尤其是東北地區在產能減少的影響下，生產企業趁勢提價，烘托市場氣氛。
圖1-4 全國主要城市玻璃現貨價格走勢
數據來源：方正中期期貨研究院
圖1-5 中國玻璃行業趨勢指標
數據來源：方正中期期貨研究院 中國玻璃信息網
二、基本面分析
1、產能利用率下降 庫存處于歷史高位
2015年7月31日浮法玻璃產能利用率為71.78%，環比上漲-0.37%，同比去年上漲-9.14%。在產產能87918萬重箱，環比增加-198萬重箱，同比去年增加-4158萬重箱。超過了08年金融危機之后的低值，處于歷史最低水平。并且我們認為在2015年，浮法玻璃產能利用率將持續維持在75%以下，對于當前的供需矛盾有一定的緩和作用。同時也會有一批新建產能投產運營。
從近年來的產量來看，目前產量達到歷史高位，但是產量增速在持續回落。產量方面，2014年1-12月份，玻璃產量7.92億重箱，同比增加1.1%。從2014年各個月度產量增速來看，2014年5月后，產量增速下降明顯。產量增速的回落主要是因為玻璃現貨市場價格走低，企業效益不佳，不少生產線都開始冷修。整體看還存在總量過大和區域發展不平衡等問題，之前我們預計在2015年產能減少的速度還要增加，
同時伴隨著產能的減少，部分生產企業也將退出現貨生產市場。最新數據印證了我們的預測：2015年1-6月份平板玻璃產量為3.96億重箱，累計同比下降3.4%，這也是繼2月后的第六次累計同比下降。
在產產能87918萬重箱，環比上月增加-198萬重箱，同比去年增加-4158萬重箱。月末行業庫存3520萬重箱，環比增加-30萬重箱，同比去年增加269萬重箱。月末庫存天數14.61天，環比增加-0.09天，同比增加1.73天。但從中長期看隨著產能利用率的降低，行業庫存及存貨天數有望穩定，甚至下行。
圖2-1 產能利用率變化
數據來源：方正中期期貨研究院 中國玻璃信息網
圖2-2 國內平板玻璃產量增速
數據來源：方正中期期貨研究院 中國玻璃信息網
圖2- 3 庫存維持相對高位
數據來源：方正中期期貨研究院 中國玻璃信息網
2、玻璃-純堿重油價差顯示價格有所反復 成本支撐使得下行空間有限
我們認為受淡季景氣度影響需求仍將大幅度減弱，加之庫存高位壓力影響下，玻璃價格或將繼續下調，但受成本支撐，下調的空間不會太大。
國內平板玻璃生產燃料主要分為天然氣和重油。從天然氣看，國家發改委于2015 年4 月1 日將各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44 元，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04 元，企業用氣成本基本維持不變。從重油看，受今年來國際原油價格大幅下跌的影響，國內重油價格由2015 年初的3400 元/噸小幅下滑至3300 元/噸，且有企穩趨勢。從純堿看，其價格在2015 年以來大致穩定在1400 元/噸的水平。綜上，2015年以來平板玻璃生產成本基本持平。
燃料方面，天然氣價格經過2015 年4 月1 日起的增量氣下調，存量氣上調，已經實現價格統一，價格改革接近尾聲，預計2015 下半年天然氣價格將不會出現調整。國內重油價格受國際原油價格企穩影響，基本處于穩定狀態，預計2015 年下半年依然維持穩定。純堿方面，鑒于純堿產能過剩壓力較大及下游需求疲軟，預計2015 年下半年年純堿價格將較為穩定。綜合來看，預計2015 年下半年，玻璃綜合成本較上半年基本維持穩定；但由于基數因素，較2014 年下半年將有所下滑。綜上基于成本支撐，玻璃大幅下跌的空間可能有限。
圖2- 5平板玻璃-純堿、重油價格差回落(單位：重箱)
數據來源：方正中期期貨研究院 中國玻璃信息網
3、房地產數據顯示下游需求低迷情況略有好轉
玻璃行業的下游主要是80%左右消耗在房地產建筑裝飾裝修領域；10%左右消耗在汽車整車配套和零配市場；10%左右用于出口等領域。2014年以來，房地產銷售、新開工和投資增速持續下滑，至今歷時15個月。房地產周期見底的信號是先行指標房地產銷售首先企穩，其次再是新開工和投資增速企穩回升，滯后期在6個月左右。我們發現從2015年1-6月份，房地產開發和銷售數據呈現出一些新的變化。
房地產開發投資累計增速回落幅度減緩，當月投資增速提高
2015年1-6月份，全國房地產開發投資43955億元，同比名義增長4.6%(扣除價格因素實際增長5.7%)，增速比1-5月份回落0.5個百分點。其中，住宅投資29506億元，增長2.8%，增速回落0.1個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.1%。
房地產開發投資主要先行指標有向好跡象
房地產開發企業到位資金、土地購置面積和新開工面積一般作為分析房地產開發投資走勢的先行指標。前兩個指標分別反映了房地產開發兩大要素資金和土地的情況，新開工面積反映了未來投資的增長潛力。1-6月份，2個先行指標同比降幅均收窄。 1-6月份，房地產開發企業到位資金58948億元，同比增長0.1%，1-5月份為下降1.6%；房屋新開工面積67479萬平方米，下降15.8%，降幅收窄0.2個百分點。
商品房銷售明顯回暖
2015年1-6月份，商品房銷售面積50264萬平方米，同比增長3.9%，1-5月份為下降0.2%。其中，住宅銷售面積增長4.5%，辦公樓銷售面積下降2.4%，商業營業用房銷售面積增長3.5%。商品房銷售額34259億元，增長10.0%，增速提高6.9個百分點。其中，住宅銷售額增長12.9%，辦公樓銷售額下降1.8%，商業營業用房銷售額下降1.2%。
全國商品房銷售市場回升的原因，一是房地產調控政策效果開始顯現，市場預期發生轉變，購房者信心有所恢復；二是房地產開發企業和中介機構適時優化推盤和策略定價，積極去庫存，現有庫存中的優良部分逐步消化；三是房價基本穩定有利于購房需求平穩釋放。
我們認為當前房地產周期仍處于下行階段，盡管當前許多城市已經放松了限購，寬松的貨幣政策也有利于房地產行業，但我們認為，房地產的快速發展期已經過去，地產企業也同樣面臨著內部結構調整和轉型，地產對玻璃的需求長期來看仍不容樂觀。但也要看到房地產周期見底的信號是先行指標房地產銷售首先企穩，其次再是新開工和投資增速企穩回升，房地產開發投資主要先行指標有向好跡象，預計下半年銷售量可能繼續回穩。這對玻璃消費有一定的支撐及拉動作用。
圖3-1 房地產開發投資增速續降
數據來源：方正中期期貨研究院 國家統計局
圖3-2 房地產開發企業購置面積增速回落
數據來源：方正中期期貨研究院 國家統計局
圖3-3 房地產銷售面積及銷售額回升明顯
數據來源：方正中期期貨研究院 國家統計局
圖3-4 房地產新開工面同比降幅增大
數據來源：方正中期期貨研究院 wind
圖3-5房地產施工面積累計同比走勢
數據來源：方正中期期貨研究院 wind
圖3-6 房地產竣工面積累計同比走勢
數據來源：方正中期期貨研究院 wind
4、汽車產銷環比均下降
據中國汽車工業協會最新統計顯示：中國汽車工業協會發布6月汽車產銷數據，6月產銷環比下降，同比繼5月后再次雙雙下降，其中汽車銷量降幅更大，企業庫存繼續上升。6月汽車產銷分別完成185.08萬輛和180.31萬輛，環比降5.8%和5.3%，同比降0.2%和2.3%。我們認為，我國汽車工業已進入低速增長狀態，不存在大規模的增長趨勢，即使后續景氣有所好轉，對玻璃行業的推動整體仍然有限。
圖4-1國內汽車產銷進入低迷期
數據來源：方正中期期貨研究院 wind
三、 后市展望與操作策略
我們認為平板玻璃供應過剩格局尚未發生改變，但因產能的下降使得供應過剩程度在緩解。當前主導價格的是需求端的變化，我們認為當前需求端房地產周期仍處于下行階段，地產對玻璃的需求長期來看仍不容樂觀。但也要看到房地產周期見底的信號是先行指標房地產銷售首先企穩，其次再是新開工和投資增速企穩回升，房地產開發投資主要先行指標有向好跡象，這對玻璃消費有一定的支撐及拉動作用。我國汽車工業已進入低速增長狀態，不存在大規模的增長趨勢，對玻璃行業的推動整體仍然有限。就成本以及行業盈利來看，大幅下滑空間可能已經不大。
七月份整體走勢依然和房地產市場需求不旺緊密相關。區域價格分化明顯的主要原因是區域內供需矛盾呈現不可調和的矛盾，季節性需求改善只能對短期內的矛盾進行調和。我們對于未來玻璃價格持謹慎樂
觀的態度。技術上看，FG1509價格或在800-900之間震蕩，短期反彈空間不宜過于樂觀。越過900元一線壓力或有繼續反彈空間。
方正中期 周文歡
